分析师：管涛（中银证券全球首席经济学家）
(资料图)
分析师：刘立品
研报发布时间：2022年12月30日
摘 要
11月份，受国内外多重利好因素提振，人民币汇率止跌反弹，境内外汇供求关系改善，证券投资项下跨境资金净流出压力减轻。
美元回调叠加国内防疫优化和房企支持政策提振，人民币止跌回升。11月初，人民币汇率跟随美元继续下跌，最低跌至7.32比1。此后，美联储紧缩预期放缓，叠加国内防疫优化和房企支持政策提振，人民币转为升值，但后半月人民币汇率重新走弱。随着月末房企股权融资“第三支箭”出台，人民币即期汇率开启“五连涨”，12月初重新升回7以内。
人民币多边汇率继续下跌，出口产品竞争力进一步改善。11月份，滞后3个月和5个月环比的收盘价均值继续下跌，但跌幅收窄，对出口企业财务状况的影响减弱。当月，CFETS人民币汇率指数下跌2.9%至97，人民币名义和实际有效汇率指数分别下跌2.1%、2.5%，跌幅均为2022年6月以来新高，跌势均已持续4个月。
境内外汇供求再次转为顺差，汇率杠杆调节作用基本正常发挥。11月份，银行即远期（含期权）结售汇由上月逆差13亿美元转为顺差39亿美元。当月，在人民币转为升值背景下，市场购汇意愿强于结汇意愿。2022年以来，剔除远期履约额之后的收汇结汇率与付汇购汇率差额和人民币汇率变动幅度延续负相关关系。
外需疲软叠加疫情扰动导致货物贸易顺差收窄，但结售汇转为小幅顺差。11月份，海关统计的货物贸易顺差由上月853亿美元收窄至692亿美元，但可比口径的货物贸易涉外收付款顺差小幅扩大至343亿美元，货物贸易顺差不顺收缺口收窄。当月，货物贸易项下结售汇由上月逆差7亿美元转为顺差13亿美元，不过仍然明显低于2016年以来同期水平。
证券投资跨境资金净流出压力减轻，股票通和债券通项下资金表现不一。证券投资对内外部环境变化较为敏感。受国内防疫优化和房企支持政策影响，11月份证券投资项下涉外收付款逆差收窄，结售汇由上月逆差转为顺差。当月，股票通项下资金转为净流入，为2022年以来次高；虽然中美利差倒挂程度减弱，但外资减持人民币债券规模环比增加。
外汇风险准备金政策效果延续，远期购汇需求仍处低位。受9月末央行上调远期售汇业务的外汇风险准备金率政策影响，10月、11月的远期购汇签约额持续处于低位，远期购汇对冲比率低于远期结汇对冲比率，远期净结汇连续为正。除减少远期购汇需求外，外汇风险准备金政策带来的其他影响同样在11月延续：未到期期权Delta净结汇敞口继续减少，即期市场购汇需求增加。
风险提示：地缘政治局势发展超预期，海外主要央行货币紧缩超预期，国内经济复苏不如预期
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